理文造纸（02314）市值“绞肉机”：净利润低迷六成，股价大跌13%

几年保证上扬，2020-2022年三年分别上扬27.6%、6.2%及24%，2023年Q1虽有所回升，但卖出补贴仍在高位。造纸生产成本上扬主要大多受多重考量影响，但直接原因为自给自足缩紧所致，新冠非典型肺炎年中影响生产成本，推动在世界上货币贬值，同时主要造纸产地如加拿大、冰岛、巴西等大多受供给链天气系统，2022年末开始北美的物料缺少及北美罢工等考量直接所致自给自足进一步缩紧，补足国内的“禁废令”，年中涡轮机生产成本走高。

月份造纸期货生产成本有所回升，但并非自给自足随之上升所致，更多为金融物件的外资暴力行为，近期人文；也及制品；也等造纸跨国母公司群起宣布调高，零售业费用增加收入叠加自给自足侧仍所处偏紧状态，给造纸物料更多的生产成本支撑。

而从需求量侧上看，2023年消费者确定性崛起，但因“双减”及在线教育发展，人文；也需求量年末回升，这部分生产成本转移至日常生活；也及制品纸领域，制品纸生产成本或有提价空间。不过西尔斯近期研报指出，虽然月份纸业需求量才会恢复，但推估零售业供给较快在月份第三季起才会年中上升，补足在世界上货币贬值确实打击封口营收，看淡纸业。

理文造纸消费者市场集中在中国，该母公司更进一步扩大境外消费者市场，自发一带一路战略，瞄准器东南亚消费者市场，拓展国际产业布局，但在此之前境外的生产成本占有尤其更高，补贴份额小。而该母公司本体厂商制品纸，其中的瓦楞及箱子板厂商消费者市场更为严重显着，北岸包括牛奶、酒精饮料、家电带电粒子、服装鞋类及箱子包及日化厂商等，消费者自然环境大多受非典型肺炎联合国开发计划署影响相当大，2021年先前以更高计量数一个大快速增长，2021-2022年由增转降。2023年需求量有降温意味著，然而对于理文而言，存货接连上升提价冲击大，年末也无法直接将费用增加收入另加北岸。

相似易系统“隐晦”，估值更高但不看淡

如上文归纳，物料生产成本年中上扬，河段是赚钱的，2022年下半年理文造纸的原木研究院营收快速增长了19.9倍，营收率提升至27.8%，但研究院成就过更高对去年几乎无影响。值得注意的是，该母公司有所增加了和相似性母公司交易系统，其中其间对母公司董事会李文俊博士及李文斌先生之妹妹╱弟弟李文祯外孙女控制下的母公司物料卖给额达5.3亿港元，卖出补贴快速增长123%，同时也是原木补贴的2.45倍，占有比卖出费用3.9%。

该母公司并未揭晓采购生产成本的不可否认，以及具体交易系统取胜名称，上次也尤其少透露相似易系统情形，因占有比采购额更高也确实被外资者忽视。

此外，2022年该母公司上升了一些利息，下半年短期银行借款上升10.74亿港元，依然银行借款上升4.02亿港元，不过适度负债率仍尤其更高，资产负债率不到40%，有息负债率29.7%，近更高于都对。不过该母公司账上本金尤其更高，截至2022年6月有18.3亿港元，占有比资产仅3.5%，而晨鸣却有平均149.6亿元本金（总额），占有比资产17.6%，体量大得多的雨天纸业本金/资产也有6.2%。

总的来说，零售业有崛起意味著，理文造纸虽持有五个生产成本基地，也在更进一步扩大，但厂商及消费者市场结构使其蓬勃发展存有假定，而营收年中缓冲已是大概率事件，更高计量数的ROE也没啥看点，因此投行及消费者市场不看淡也在情理之中。与此同时，该母公司存有隐晦的“相似易系统”，账上本金比更高等或进一步里斯更高估值新形式。

理文造纸PB差不多0.5倍，和零售业大多值完全一致，整个恒生指数造纸岩石圈PB也就0.51倍，岩石圈估值都更高。从标的选取上，理文造纸基本面或年中保证弱势，消费者市场更喜欢优质龙头，如玖龙纸业（PB为0.57倍），当然中小市价的雨天纸业（PB为0.47倍）蓬勃发展性高，市价弹性大，值博率更高。

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