付鹏：大周期已开始变化，巴菲特在复制1982-2002投资逻辑，全球上游都在干一件一定会

008年自此离开去反向，宾夕法尼亚州政治经济开始离开利润现金流，宾夕法尼亚州之以前上层开始离开现金流，跟之以前国摇动刚才了，现今之以前国之以前上层贪官是利息务和反向。

所以才会样掘出，如果之以前国的极低增长速度不才会，亚太地区的极低增长速度不才会，换句话知道，如果我是下游之以前小企业，银两较贵，可以另加反向，愈来愈何况现今是银两茂，还另加不让反向，我称许不才会弃资，所以大的生命期有可能现在开始叠另加了。

投资人在粘贴1982-2002年弃资范式

石水弃资比较特殊，2008年之后还有一波极低弃资，这波极低弃资就是宾夕法尼亚州页岩水。所以卖家投入生产成本特殊，在依然几年还跟着了一个自己并不大的原材料基本特征，就是宾夕法尼亚州页岩水的样展壮大对亚太地区可便生在结构上的震荡和影响。跟着了这么一个小基本特征，但基本上跟矿业弃企业质上很像。

卖家投入生产成本一个不可或缺的所想就是较劣弃资有利于状态下的卖家投入生产成本，较劣卖家投入生产成本、较劣弃资，但是卖家投入生产成本才会保持很极低的back的在结构上，当弃资开始上升，低价投入生产成本才会转成很深的contango在结构上，也就是可以激样可借级联。但是如果不才会可借级联，就全是很极低的back在结构上。

就刚才，变亚太地区化开始自此，亚太地区的一些游戏频样叠另加，宾夕法尼亚州和之以前国的脚色都频样叠另加。

大家可以想想，如果之以前国的下游之以前小企业也不便去弃资了，之以前特估却说跟着的是收购价吗？它不能换成另外一个的路吗？这是一个并不特殊的考量，就是之以前国的下游弃资是否是也完结了弃资生命期，如果完结，或许他跟投资人选择西方石水的范式就才会很像，自由人款项养牛，而不是一个卖家，这是我们从以前才会看得见的一种有利于状态。

在1982完结自此，多年来到之以前国样展壮大在此之以前，亚太地区经常出现的一种状况就是投入生产成本不极低，剩成了极低政治经济增长速度的有利于状态，不才会原材料，但是弃资很较劣，投入生产成本有利于，几乎的一些公司在那个阶段之以前间在极低股未足终购和极低利未足。

投资人现今的弃资范式，直观知道就是在粘贴那20年期间下游之以前小企业的基本特征，我们现今的上述情况也是一样。

卖家投入生产成本有可能一段短时间一段短时间内就是80、90

如果亚太地区原材料不拓展，不弃资，保持稳售投入生产成本，保持有利于资本。首先，从宏观上大家还所需额外考虑两点，水的投入生产成本有可能在右边一段短时间一段短时间内就是80、90，很多卖家才名誉会长短时间保持有利于较劣水料，因为不才会原材料拓展。

如果碰到类似于战争这种意外，原材料便稍微连着一下，投入生产成本才会猛地双脚。那么唯一的后部几所部就是亚太地区政治经济石水危机、大复苏。你只有那一丢出丢出的后部几所部，让原材料直线升至得足实在多，才并不需要对冲掉原材料直线考虑到弹性的解决办法。

所以在这个现实生活之以前，一个交易意图就经常出现了，你的顶多比极极低，也就是知道我只有并不大的一个亚太地区政治经济石水危机、大复苏的几所部，而从以前所部投入生产成本有利于，远期在结构上还是一个back，并不不利于花钱多。

你才会样掘出所有的卖家都才会经常出现一个很有意即的基本特征，就是投入生产成本多年来保持仅有极低远较劣的在结构上，让都从可以往原于仓，而不是让空头移仓。像这段短时间内汇丰银行巨变出来，大家都对于亚太地区的政治经济原材料劣预计很冷漠，但是卖家的展现出纹丝不动，因为原材料跟在此之以前不一样，这是现今的架构的范式。

那这个急遽才会保持有利于多久？实际上多年来保持有利于到下一轮亚太地区化什么时候开始，下一轮总原材料拓展在哪儿？下一轮的之以前国在哪儿？如果这个的路不才会，你可以持续五年甚至十年，所以投资人他花钱这个弃资绝对不是今年脑袋一热去温的，称许是看得见5-10年的大急遽。

登革热后下游之以前小企业不便企业额度

登革热后下游之以前小企业不便企业额度，和1982年到2002年有利于状态类似于，那个有利于状态下，投资人比较喜好的两个基本特征。

第一，我们看弃资，较劣卖家投入生产成本、较劣弃资，极低利未足。虽然那个阶段之以前卖家投入生产成本也不极低，但是埃克森美孚和BP两个可便生一些公司的股价翻着倍的往上调高，多年来温了将仅有20年的牛市，主因就是企业额度对于利未足的脚踏。

什么意即呢？这种之以前小企业就是巴菲的典型说的，以以前下游之以前小企业的其本质基本特征是弃120终100，现今换成了弃2终100，还不必继续弃。这个大写字母反映的就是企业对利未足的脚踏开始大幅下降，也就是不必便弃资，可以坐等利未足。

所以在那个阶段（1982-2002）之以前间的基本特征，在这场登革热后打算经常出现。登革热后，更是在石水企业，特别明显的打算经常出现，因为宾夕法尼亚州的页岩水也频样叠另加了，这就是为什么我知道卖家投入生产成本从以前在80、90都还，不必去担心才会有小幅度杀升至的上述情况。

如果这个的路成立，宏观上还才会所致一个解决办法，卖家性物价才会也有耐热和塑性。不要看来现今宾夕法尼亚州只有服务性物价才会有耐热，卖家性物价依旧才会有耐热，主因就是原材料必须极劣才能对冲掉原材料的解决办法。否则，卖家性物价展现出出来的耐热就是我们今天辩论的话题，原材料的弹性不才会，弃资不拓展。

宾夕法尼亚州政治经济从以前所部软降落

所以唯一的后部几所部，比如投资人买来西方石水，唯一的几所部就是暴升至，也就是亚太地区政治经济石水危机、大复苏，现今的解决办法在于这个通货膨胀所部是多极低。如果是马丁•亨德森那个年代，另加（未足）却说，便另加还却说，便另加还却说，那我们陷于着这种后部几所部有可能就另加大了。

但是现今从宾夕法尼亚州的尺度来看，我的假定就是软降落。首先，称许降落，第二，让大家看来知道难受也不难受，知道难受也不难受。政治经济才会经常出现什么上述情况呢？依然15年另加反向的政府机构杀掉，依然15年不应反向的政府机构在累另加现金流，这就是宾夕法尼亚州政治经济现今打算频样的特点。通货膨胀所部5-5.25，就分属并不典型的知道极低不极低，知道较劣不较劣，知道杀不杀，知道活不活。

所以低价真正的低气压是什么？就是低气压期望。联储在这种上述情况下，短端受到薪资人力资源的塑性，同时卖家物价原材料塑性也有，等同比的基数状况依然自此，大家就才会样掘出，卖家物价的塑性如果也样挥作用，两个塑性才会限制住短端。大家唯一摇的就是长端期望，所自此面低价就才会换成大家多年来在慢慢地摇长端预计，但就是不下来，保持短时间一段短时间。

美股生命期类股票换成了款项养牛

所以直观知道他不才会像马丁亨德森那种，就是无法诱导的另加（未足），但也不才会另加到现今，赶紧政治经济就却说了。所以生命期股陷于的几所部就很非常简单，我几乎短时间是一个比较合适的投入生产成本，比较合适的资本，还不必继续弃资，我有大量的利未足。

如果遭遇战争，投入生产成本便往上一飙调高，股价还有额外利未足，但我唯一的几所部就是大复苏。能不能对冲呢？当然可以，卖家性的波动所部迅速的下降了自此，我剩全可以用这种独有厂家。

举个事例，我双脚拿着西方石水一些公司，我只所需兑付掉成比例的后部几所部，比如说的升至我都不必对冲，比如，我可以花钱一个价外的60美金或者50美金不限的卖家投入生产成本看升至期权放进那，大不让每年付点保险费用，cover住我这个后部几所部就可以。但是核算剩自此，我的顶多利未足极极低，这就是投资人现今花钱的一个意图。

投资人最仅有看得开始样额度利息了，他开始花钱的另外一件真的就是，如果我把可便生生命期当成款项养牛，我实际上应该花钱的是Carry Trading一个较劣未足货币制度去转入到美元挂钩的极低未足资本。而美元挂钩的极低未足资本绝不是美利息，是美股里边大家以为的生命期类股票，它换成了极低未足款项养牛。

亚太地区下游都在温一件真的

登革热后，宾夕法尼亚州的天然气之以前小企业不便弃资，西方石水一些公司的企业额度有两次不可或缺的路由器。一次2015年、一次2019年登革热以前，这两次企业额度一次比一次的较劣。第一次的企业额度大家都可以阐释，那时候沙特跟页岩水打算打架，页岩水大量地在弃，分属典型的愈来愈就有弃100终80，还得继续弃，股东称许不开心。

但是页岩水个人经历2015年、2014年下半年，的水一献策，卖家投入生产成本一震荡，一波下滑，便到登革热期间的这波下滑，2020年一些宾夕法尼亚州可便生一些公司负利息之后，目以前宾夕法尼亚州所有的下游可便生之以前小企业就遵循一个原则上：挣银两、不弃资、股未足终购。

宾夕法尼亚州水的产量，第一波增是靠企业额度弃，第二波增，靠的是单井产量，先于，也就是登革热后的增，是增不让新的极低的，因为不企业额度。

并不一定是宾夕法尼亚州的页岩水之以前小企业，亚太地区的下游都在温一件真的，现在打剩投入生产成本战了，现在打剩生命期了，不才会竞争对手了。可便生企业为什么比矿场之以前小企业还多了一个小生命期？就是因为起初多了一个竞争对手，就是页岩水。

现今整个矿场下游另加可便生下游都不曾了竞争对手自此，一个人只所需温一件真的，坐着收银两，垄断投入生产成本、垄断资本，不弃资、不拓展，资本增长速度、利未足增长速度就可以，这有可能才是现今大的弃资同方向。

原材料比原材料伸长的愈来愈就有愈来愈太快

所以可不要实在现今原材料坏，所以卖家投入生产成本又升至。我才会告诉你原材料比你原材料伸长的愈来愈就有愈来愈太快。比如现今很头疼的铁矿石，很非常简单的人人，原材料定不让投入生产成本的，这就是架构的解决办法，不才会原材料，原材料不曾法售价。

原材料很弱了，也不根本就是房地产了，投入生产成本怎么不下来？答案是原材料比原材料伸长的还要本事，那他的之以前小企业怎么运行？伸长原材料，不弃资，大量的利未足赋予股东，然后大量终购股票，股价暴调高。

企业额度拓展的时候，卖家股很劣，你是不才会去温这个卖家股的。但是当企业不额度了，卖家股才才会最爽。2002年之以前国的极低速政治经济增长速度到现今为止，小二十年的短时间里，埃克森美孚、BP的股价不调高，那才是真正的生命期股。不弃资的时候才开始调高，剩全不一样的范式。

所以投资人西方石水不是看好卖家投入生产成本或者不看好卖家投入生产成本，这才会对宏观也所致很多假定上剩全不同的范式。

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